Мировая финансовая система: общие тенденции
Глобализационные процессы в мировой финансовой системе приняли необратимый характер. Середина прошлого века ознаменовалась существенным снижением барьеров в сфере внешней торговли, что естественным образом отразилось на интенсификации международных потоков капитала и либерализации валютной политики многих стран. Важно подчеркнуть, что финансовый рынок мира уже давно стал обособленной от реального сектора системой, действующей по своим собственным правилам, значительно влияющим на процессы в мировой экономике в целом (рис. 1). Хотя сам разрыв присутствует лишь в развитых экономиках, его влияние ощущается повсеместно.
7.8
 7.6
7.4
7.2
7
6.8
6.6
6.4
6.2
6
5.8
$7.7 млрд
 3.16
развивающиеся экономики
4.45
$6.5 млрд
развитые экономики
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
 Рис. 1. ВВП и индекс развития финансового сектора (2011 г.)
Источник: URL://http://www.worldbank.org
  ВВП индекс развития финансового сектора
Как показывают последние данные, распределение мировых финансовых ресурсов по-прежнему сосредоточено в США и ЕС. Некоторую долю мирового оборота капитала принимают на себя азиатские страны, в частности, Япония, Сингапур и набирающий обороты Китай. Однако основным лидером участия в мировой финансовой системе остаются США. Аргументом в пользу сказанного можно считать степень развития и уровень глобализованности финансовых систем в указанных странах (рис. 2). Заметим, что за последние 20 лет уровень финансовой глобализации значительно повысился. В первую очередь, этому способствовал научно-технический прогресс, увеличение роли интернет-технологий в финансовом мире и другие факторы. Немаловажным является и тот факт, что основные потоки капитала циркулируют между указанными странами в основном в долларах и евро. Это означает, что финансовая (в том числе и монетарная) политика нескольких государств формирует процессы, влияющие на денежные системы всех стран мира, независимо от степени глобализованности их финансовых систем.
 Малайзия Корейская республика
Австрия Бельгия
ОАЭ
Норвегия Ирландия Швеция Испания Австралия Сингапур Нидерланды
Рис. 2. Индекс развития финансового сектора и индекс глобализации (2011 г.)
Источник: использованы данные KOF Swiss Economic Institute, URL://http://www.globalization.kof.ethz.ch/
Гонконг Швейцария Франция Канада Япония Германия
Великобритания
США
0 1 2 3 4 5 6 7 8
 индекс глобализации  индекс развития финансового сектора
Страны, не обладающие достаточно сильными финансовыми рынками, встают перед дилеммой выбора наиболее оптимальной финансовой политики. В этом смысле Республика Армения (РА) не является исключением.
Финансовая система Армении: оценка и перспективы
Современное состояние финансового сектора Армении характеризуется достаточно слабо развитыми институтами финансового посредничества, как, впрочем, и несостоятельностью других секторов финансовой системы. Среди множества существующих проблем отметим наиболее концептуальные, решение которых позволило бы реанимировать финансовую систему страны наиболее эффективным способом.
Выделим основные особенности и слабые стороны финансовой системы Армении.
Неравномерное развитие. Одна из основных проблем финансового сектора Армении — однобокость развития. Так, в капитале и активах финансовой системы преобладает банковский финансовый сектор (рис. 3—4). На 2011 г. 94% общих активов финансовой системы приходилось на долю банков и лишь 1,44% и 5,21% — на долю страховых компаний и кредитных организаций, соответственно. Частных пенсионных институтов в Армении нет, а капитализация биржи находится на катастрофически низком уровне.
%
 100
90
80
70
60
9.9
7.9
8.6
20.5
7.9
43.3
7.5
48.9
12.3
26.2
11.4
30.4
50 455.2
40
30
20
10
0
544.2
171.6
235.4
278.4
293.7
Рис. 3. Финансовый сектор Армении, собственный капитал
Источник: URL://http://www.cba.am
2006 2007 2008 2009 2010 2011
 банковская система  кредитные учреждения  страховые компании
100
90
80
70
60
%
 6.7
7.9
8.1
20.6
10.6
43.4
12.3
65.8
17
75.8
24
87.2
50 453.2
40
30
20
10
0
536.1
779.5
1032.8
1374.8
1567.5
Рис. 4. Финансовый сектор Армении, активы
Источник: URL://http://www.cba.am
2006 2007 2008 2009 2010 2011
банковская система кредитные учреждения страховые компании
Таким образом, единственным финансовым институтом внутри страны, способным аккумулировать финансовые ресурсы с целью дальнейшего перераспределения в реальный сектор, является банковская система. Однако и здесь возникают существенные проблемы.
Слабая связь с реальным сектором. Ключевая задача любой финансовой системы — эффективное и оптимальное перераспределение финансовых ресурсов. Иными словами, должна присутствовать значительная связь между реальным и финансовым секторами.
С этой точки зрения финансовая система Армении практически не выполняет своей основной задачи. Участие финансового сектора (в данном случае банков) в реальном производстве минимально (рис. 5). Достаточно отметить, что по состоянию на 2011 г. доля совокупных кредитов в ВВП Армении, обеспеченных банковским сектором, составила лишь 19,9%, что является одним из самых низких показателей в странах СНГ в регионе Южного Кавказа (рис. 6). Учитывая мировые тенденции, когда в среднем по миру совокупные кредиты, обеспеченные банковской системой, составляют 149,4% ВВП [4], те незначительные цифры, которые демонстрирует банковская система Армении, не могут считаться эффективными.
Более того, показатель участия банковской системы в реальном секторе в странах с низким доходом в два раза больше, чем в Армении, а именно 37,6% по состоянию на 2010 г. Не говоря уже о странах со средним и высоким доходом, где данный показатель несравнимо выше (89,4% и 202,5% соответственно) [4].
  70
совокупные кредиты, обеспеченные банковским сектором (% от ВВП)
60 совокупные кредиты реальному сектору (% от ВВП) совокупные кредиты реальному сектору (% от М2)
50
   Рис. 5 40
 Участие
 финансового 30
   сектора в
 финансировании 20
  реального сектора,
  %
10
Источник:
                www.cba.am 0
1 Доступно на: http:// www.worldbank.org
2 Источник данных: там же. 3 Источник данных: там же. 4 Источник данных: там же.
Армения
Грузия
Азербайджан
8.1 12.1
      25.8
16.7 19.9
23.9
23.5
23.1
17.1
33.8
33.2
32.9
31.6
2011
2010
2009
2008
2007
Турция
Россия
13.1 17.2
25.1
25.5
33.8
38.6
52.5
49.3
45.8
69.3
63
Рис. 6 Совокупные кредиты
реальному сектору, обеспечение банковским
Казахстан
Чехия
22.4
32.5
45.4
41
54.6
54.2
53.1 58
64.7
62.4
сектором (% от ВВП)
Источник: www.cba. am, www.worldbank.
48.5
0 10 20 30 40 50 60 70 80
org
Одной из причин можно считать слабые позиции Армении по показателю доступности ссуд. Согласно отчету о конкурентоспособности стран мира, республика по данному показателю занимала в 2011 г. лишь 121-е место [3].
Как следствие — замедление темпов экономического роста в стране, отсутствие реальной возможности развития бизнеса и многие другие проблемы.
Отсутствие «длинных денег». Еще одна серьезная проблема — несостоятельность финансовой системы Армении в вопросе формирования «длинных денег». В рамках данной работы мы не ставим цель доказать тезис о значимости и серьезности роли долгосрочных финансовых ресурсов с точки зрения обеспечения высоких и качественных темпов роста экономики, а лишь берем этот тезис за данность.
Среди наиболее известных институтов, формирующих долгосрочные финансовые ресурсы, можно выделить пенсионные и ипотечные фонды, а также страхование жизни. К сожалению, ни один из перечисленных институтов не состоялся в РА на сегодняшний день. Пенсионная система страны является распределительной и находится в стадии реформирования и построения элементов накопительной пенсионной системы. Однако и в обозримом будущем формирование «длинных денег» в Армении с помощью пенсионных фондов представляется сомнительным.
5 Доступно на: http://www3.weforum.org/docs/WEF_GlobalCompetitivenessReport_2011-12.pdf
С другой стороны, не идет пока речи и о долгосрочных ипотечных кредитах и, соответственно, ценных бумагах на ипотечном рынке. Ипотечное кредитование в Армении обеспечивается со стороны банковского сектора на срок не более 14—15 лет под достаточно высокие проценты, что, в свою очередь, тормозит развитие данного сектора финансовой системы. Нет в республике и страхования жизни, что также не дает аккумулировать долгосрочные финансовые средства.
Высокая концентрация рынка. Среди наиболее серьезных проблем в финансовой системе Армении следует также выделить высокую степень концентрации рынка финансовых услуг.
Доля пяти крупнейших банков в общем объеме кредитных вложений банковской системы республики по состоянию на 2011 г. составила чуть меньше 50% [1]. Вместе с тем, доля пяти крупнейших банков в общих обязательствах и в общем объеме в капитале банковской системы РА в 2011 г. составила 45%. Отметим, однако, что за последние годы наблюдается некоторая положительная тенденция в этом вопросе. Те же показатели в 2001 г. были значительно выше (55%, 62% и 50% соответственно).
Более того, высокая степень концентрации присутствует и на фондовом рынке. С момента формирования фондовой биржи доля пяти крупнейших компаний увеличилась с 5% в 2004 г. до 88% в 2011 г. Отсутствие реальной рыночной конкуренции лишает стимула улучшить качество, разнообразить спектр предоставляемых услуг и, как следствие, препятствует здоровому развитию финансовой системы.
Долларизация банковского сектора. Экономика Армении крайне долларизована. Несмотря на значительное укрепление национальной валюты за последние годы, доверия к драму не прибавилось. Население все еще хранит имеющиеся сбережения в иностранной валюте.
Известно, что в любой экономике высокий уровень долларизации негативно воздействует на эффективность денежно-кредитной политики и способствует наращиванию темпов инфляции. Борьба против долларизации в РА привела к тому, что в конце 2008 г. долларизация общих депозитов была снижена до 35,73% (рис. 7). Однако финансовый кризис в мире и полное отсутствие доверия населения к ЦБ и национальной валюте привели к тому, что уже в конце 2009 г. уровень долларизации общих депозитов составил 44,08%. В конце I квартала 2011 г. данный показатель составил 73,23%.
Таким образом, некорректная денежная политика привела к значительной потере доверия со стороны населения к национальной валюте.
6 Доступно на: http://www.cba.am
 100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
Рис. 7 Уровень долларизации
банковской системы РА
Источник: рассчитано автором на основе данных www.cba.am
  долларизация срочных депозитов юридических лиц долларизация срочных депозитов физических лиц
Высокий уровень процентной ставки. Уровень процентных ставок в Армении достаточно высок. По состоянию на 2012 г. процент по краткосрочным драмовым кредитам для домохозяйств составлял 21,9% и 18,8% по кредитам этой же категории, но в долларах. Та же категория кредитов для нефинансовых компаний составляла 13,4% и 10,9% (рис. 8).
 16
14
12.5 12.3
13
13.6
13
12.6
13.8
13.1
13.4
12.9 12.7
13 13.1
11.9
13.7
12 12.4
10
12.9
11.5
12.9 12.3
12.2
12.8
12.4
12.6
12.1
12.5
12.2 12.4
12.3
12.4
8 7.4
6
5.6
8.2
8.1 6.8
6.8
6.7
7.1
7.1
5.8
5.7
5.4
6.1
6.5
5.9
6.3
6.3
5.7
6.1
5.6
5.4
4.5
Рисунок 8
Спрэд процентной
5.4
4
2
5.4 5.4 5.3
5.2
4.2
5
5.2
ставки (<1 года)
Источник: рассчитано автором на основе данных www.cba.am
12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2
2010 2011 2012
   нефинансовые компании (драмовые) нефинансовые компании (в иностранной валюте) домохозяйства (драмовые)
 домохозяйства (в иностранной валюте)
 12
10
10
9.2
7.9
8.6
8.3
9.1
8
8.4
10
9.4
8 7.8
7.7 7.9
8.5
8.8
8 7.1 6.8
7.4
6.4 7 7.4
7.6
6.1
7.5
7.2
7.1
6.1
6.4
7.5
7.2 7.1 7.4
Рисунок 9 Спрэд процентной ставки (>1 года)
Источник: рассчитано автором на основе данных www.cba.am
7.4
6
6 6
4
2
0
5.8
6.8 5.7
5.9
5.3
5.3
6.6
3.8
6.2
4
7.2
2.9
5.2
5.9
7.1
1.7
4.1
4.9
5.2
3.2
4.4
3.8
4.2
12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2
2010 2011 2012
   нефинансовые компании (драмовые) нефинансовые компании (в иностранной валюте) домохозяйства (драмовые)
 домохозяйства (в иностранной валюте)
Процентные ставки по долгосрочным кредитам также высоки. На начало 2012 г. процентная ставка по краткосрочным кредитам в драмовом выражении составляла 18,9% для домохозяйств и 14,1% для нефинансовых компаний. Процентная ставка для долгосрочных кредитов в долларовом выражении составляла 17% для домохозяйств и 11,6% для нефинансовых компаний.
Вместе с тем, достаточно высок показатель спрэда между процентными ставками по кредитам и депозитам.
Обособленность от мировой финансовой системы. Слабые позиции финансового сектора Армении по большей части кроются в совершенно неразвитом фондовом рынке (рис. 9). Достаточно сказать, что максимальный уровень капитализации рынка был достигнут в 2010 г. и составил 1,6% от ВВП [2]. Уровень монетизации по состоянию на 2011 г. составил чуть меньше 26% от ВВП [4].
Как показано на рис. 10, 11 доминирующие позиции на фондовой бирже занимают сделки с валютой. Естественно, что такой уровень развития финансового рынка не позволяет использовать в достаточной мере потенциал портфельных инвестиций в экономику.
7 Доступно на: http://www.nasdaqomx.am
8 http://www.worldbank.org
Д.О. Мадоян «Проблемы формирования институтов финансового
посредничества на примере Армении и взгляд на будущее
4500
4000
3500
3000
2500
 4035
3391 3289
2150
1517
2000
1500
2000
1500
1000
500
0
799
167
18
851
423
1596
605
1134
220
262
97
75
124
1000
500
0
Рисунок 10
Показатели
фондового рынка РА
Источник:
www.cba.am
 количество сделок (правая ось)
 объем торгов млн. др. (левая ось)
2011
2010
0 10000000 20000000 30000000 40000000
Рисунок 11
Структура сделок
на фондовой бирже
Источник:
www.cba.am
 инвалюта
 государственные облигации
 корпоративные облигации  репо  акции
Общий анализ финансовой системы Армении позволяет сделать не самые утешительные выводы. Одной из основных ошибок политики по развитию финансовой системы РА можно считать первоначально установленный приоритет по развитию банковской системы, тогда как другие сегменты финансового сектора были в значительной степени обделены вниманием. Это стало причиной однобокого развития данного сектора. На сегодняшний день реформы со стороны центрального банка направлены на развитие некоторых институтов финансового сектора. Так, предпринимаются попытки стимулировать развитие фондовой биржи и страховых компаний. С целью развития этого сектора принято обязательное страхование автогражданской ответственности, что значительно повысило доходы страховых компаний. В ближайшем будущем планируется введение обязательного медицинского страхования.
Тем не менее, перечисленные реформы пока не привели к значительным успехам. Финансовая система республики все еще остается слаборазвитой и не выполняет свои основные функции. Единственным положительным аспектом можно считать слабые каналы прямого воздействия мирового кризиса на финансовую систему Армении. Однако опосредованное влияние привело к тому, что финансовая система РА потерпела даже больший урон. Значительно снизился уровень кредитования, выросла нестабильность на валютном рынке, обозначилась стагнация на фондовой бирже. Замедлились и осуществляемые реформы. Если в ближайшее время ситуация в финансовой сфере кардинально не изменится, это губительно скажется на экономическом развитии страны в целом.
| 
24 37
